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  • 2021-03-09 22:36
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饶河装饰装修培训班文章内容:

  我国装饰行业市场规模已十分庞大,随着增速逐步下降,行业开始进入存量经济时代。

  今天带来一只装饰龙头企业,与建材、家具龙头企业具备类似的价值创造能力,能够为股东和债权人均提供较高的回报率,且公司的ROIC更具稳定性,从ROIC角度看公司具备较强投资吸引力。

  编辑 | 贺超、李俞慧

  公装处于经济与固投后周期2021年有望加快修复

  2020年下半年以来,国内疫情得到较好控制,经济逐步复苏、固定资产投资逐步改善,其中地产投资表现较强、基建投资平稳、制造业投资快速恢复。

  由于公装行业处于经济与固投后周期环节,随着当前经济景气度与固定资产投资的不断改善,预计2021年公装行业需求有望加快修复,其中酒店、民生基建(学校、医院)等领域的装饰需求正处于加速增长阶段。

  与此同时,EPC模式越来越多的应用使得项目综合化、大型化趋势更加明显,为龙头企业带来机遇。

  装饰行业步入存量经济时代二次装修迎需求高峰

  我国装饰行业市场规模已十分庞大,随着增速逐步下降,行业开始进入存量经济时代。装饰本质上具备一定的消费属性,一般而言,装饰使用8-10年后,房屋(尤其是酒店)即需进入装饰更新周期,二次装修需求开始出现。

  2010年前后我国房地产市场经历了一轮高峰,这些房屋截至当前时点已踏入第一轮更新周期,行业需求逐步涌现。

  旧城改造为公司二次装修EPC打开运用空间

  2015年中央城市工作会议中首次提出要“有序推进老旧住宅小区综合整治”,2017年开始组织试点工作,2019年后政策推进提速,相关政策举措密集出现。

  2020年7月国务院出台重磅政策《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》,指出城镇老旧小区改造是重大民生工程和发展工程,提出2020年新开工改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户;到2022年,基本形成城镇老旧小区改造制度框架、政策体系和工作机制;到“十四五”期末,结合各地实际,力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。

  由于老旧小区改造或旧城改造装饰工程所涉及的细分工程极为广泛,且项目规模往往较大,中小型装饰企业难以胜任,具备EPC能力的装饰龙头企业有望核心受益。

  投资资本回报率(ROIC)高于同业平均水平 价值创造能力强

  常年稳定公司的ROIC值自2016年起稳定维持在15%附近,近两年分别为15.8%/14.8%,与建材、家居行业的龙头公司相比,位于中上游水平,2018/2019年分别高出可比公司平均值2.1%/0.2%。

  该股作为装饰龙头企业,与建材、家具龙头企业具备类似的价值创造能力,能够为股东和债权人均提供较高的回报率,且公司的ROIC更具稳定性,从ROIC角度看公司具备较强投资吸引力。

  现金流角度看该股企业价值被明显低估

  该股及建材、家居龙头公司的现金流整体均较为优异,我们可以以EV与经营性现金流的比值来从现金流角度对企业进行相对估值,从这个角度看该股企业价值被明显低估,2018/2019年公司该比值分别为13.7/14.4,分别低于可比公司平均值14.6/2.2。

  PE、PB角度该股低估值优势更为明显。截至最新,该股PE(TTM)/PB(LF)分别为10.3/1.46倍,位于建材及家居龙头可比公司中最低,PE大幅低于可比公司估值平均值27倍,PB大幅低于可比公司估值平均值5倍。

  该股不仅是装饰行业盈利龙头,同时也跟建材、家居龙头公司的ROIC站在同一水平,能够持续为股东和债权人创造稳定收益。

  但该股从EV/现金流、PE、PB估值角度看,均被明显低估。公司当前经营环境边际改善,设计、管理、规模化优势突出,逆境下市占率持续提升,盈利能力和质量不断加强,公司已处价值洼地,极具投资性价比。

  让我们来看看装饰行业盈利龙头该股的投资要点:

  ◆该股作为装饰龙头企业,与建材、家具龙头企业具备类似的价值创造能力,能够为股东和债权人均提供较高的回报率,且公司的ROIC更具稳定性,从ROIC角度看公司具备较强投资吸引力。

  ◆市占率提升、盈利能力强化驱动业绩持续增长,入场装配式业务布局公司的第二增长曲线。

  ◆该股毛利和净利均高于同行,PE和PB却低于同行,被明显低估,公司已处价值洼地,极具投资性价比,ROE为14%,机构看涨110%。

  经济复苏驱动装饰需求迎修复供给环境改善促行业向龙头集中

  需求端:随着疫情控制下经济持续复苏,预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复。

  中长期看,装饰具有消费属性,消费升级、存量建筑翻修需求保障了高端装饰需求的持续性。

  同时,装饰EPC模式应用增加使得项目综合化、大型化趋势更加明显,为龙头企业带来机遇。

  供给端:从长周期看装饰企业不断分化,龙头企业利润率、现金流较中小型装企优势不断扩大,弱者逐渐淡出市场。疫情更加速了行业供给侧收缩,而EPC模式、装配式装修推广将进一步驱动市场向龙头企业集中。

  该股四大核心优势突出:

  1)设计实力:公司设计业务实力和体量大幅领跑同行,从产业链前端持续为施工端导流,获单能力优于同行。

  2)直营模式:公司多年来坚持直营、无挂靠,以保障工程质量与施工效率,项目利润率与周转率显著高于同业多数公司,经营风险小于后者。

  3)管理体系:公司具有业内领先的管理体系,并在近年来持续推动信息化建设以完善精细化管理能力、提升管控半径。

  4)业务规模:利用规模优势创建大工管平台,对主辅材、人力进行集中招标、采购与调拨,去除中间环节成本,实现规模效应、强化成本优势。

  公司全年订单增速下滑14.2% Q4新签订单增长18.5%

  Q1、Q2、Q3、Q4公司新签合同金额分别为60.5亿元、82.2亿元、108.8亿元、128.0亿元,分别同比变动-43.5%、-30.2%、-0.6%、18.5%,下滑幅度逐季收窄,Q4订单增速首次回正,一方面系行业需求好转,另一方面系公司加大业务拓展力度;2020年全年公司累计签订合同379.5亿元、同比下滑14.2%。

  公司异地拓展见成效

  2020年公装订单下滑6.4%,住宅和设计订单增速下滑超过20%,公装订单下滑幅度较小,表明公司异地拓展见成效。

  2020年全年累计签订公装订单233.6亿元,同比下滑6.4%。公装订单占比提升至61.5%、同比提升5.1pct,随着落地转化为收入,有望拉动公司整体毛利率提升。全年签订住宅订单126.0亿元,下滑23.6%。

  目前公司进行业务调整,控制精装修业务的承接,未来住宅订单占比有望进一步下降。2020年全年累计签订设计订单20.0亿元、同比下滑27.9%。

  在手未完工订单充足保障未来业绩增长

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