玉林电工培训学校

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西南证券股份有限公司韩晨近期对特变电工进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，多业务齐头并进》，本报告对特变电工给出买入评级，当前股价为 22.59 元。

特变电工 ( 600089 )

投资要点

事件：2022 年，公司实现营收 960 亿元，同比增长 39.1%；实现归母净利润 158.8 亿元，同比增长 118.9%；扣非归母净利润 158.8 亿元，同比增长 172.5%。2023Q1 公司实现营收 262.9 亿元，同比增长 37%；实现归母净利润 47.2 亿元，同比增长 51.3%；扣非归母净利润 43.2 亿元，同比增长 33.1%。

业绩符合市场预期，期间费用率控制得当。2022 年，公司毛利率 / 净利率分别为 38.6%/23.8%，同比上升 8.2pp/9.2pp；费用率方面，2022 年公司销售 / 管理 / 财务费用率分别为 2.4%/4.6%/0.9%，分别同比下降 0.9pp/1.3pp/0.8pp，整体来看公司费用端管控能力优秀。

国网投资加大，输变电业务需求提振。根据国网年初规划，2023 年有望投资超 5200 亿元，进一步带动电网设备需求提升。2022 年公司变压器实现营收 135.3 亿元，同比增长 23.8%；输变电成套工程实现收入 45.1 亿元，同比增长 25.3%。2023 年有望迎特高压核准开工大年，公司输变电业务订单量有望持续高增。

新能源业务保持高景气，多晶硅业务发展强劲。2022 年，我国多晶硅产量约为 82.7 万吨，净进口量约 8.5 万吨，总需求量约 103.3 万吨，受我国多晶硅市场供不应求现状，价格持续上涨，公司多晶硅产量 12.6 万吨，销量 10.7 万吨，销售平均单价约 27 万元 / 吨。公司新能源产业与能源产业形成了 " 煤电硅 " 循环经济绿色环保产业链，稳步推进硅产业链延伸，公司内蒙古 10 万吨高纯多晶硅绿色能源循环经济建设项目已达产，准东一期 10 万吨多晶硅低碳绿色循环经济项目已开工建设，若羌 20 万吨 / 年工业硅项目已开工建设，公司多晶硅业务竞争力有望不断增强。

煤炭销售量价齐升，产能规模持续扩大。2022 年，受益于煤炭产品量价齐升，公司煤炭产品实现营业收入 174.5 亿元，同比增长 85.2%，毛利率提升 4.7pp 至 47.6%。产能方面，2022 年，公司南露天煤矿、将二矿煤炭核定产能分别为 4000 万吨 / 年、3000 万吨 / 年，共计 7000 万吨 / 年，新增煤炭产能 2000 万吨 / 年；2022 年，公司统筹优化疆内、疆外两个市场，落实煤炭长协订单履约，实现燃煤机组发电 179.4 亿千瓦时。

盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 990.3 亿元、1064.9 亿元、1194.5 亿元；受未来硅料预期价格下降趋稳及 2022 年利润高基数等影响，2023-2025 年利润略有下降，归母净利润分别为 139.5 亿元、132 亿元、126.8 亿元。公司输变电业务位于国内领先地位，有望受益特高压投资加码，经营规模持续扩大，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电网投资不及预期的风险；中长期多晶硅价格下降超出预期的风险；光伏、风电新增装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券张伟鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.91%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 147.06 亿，根据现价换算的预测 PE 为 5.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，特变电工（600089）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金 / 总资产率、应收账款 / 利润率。该股好公司指标 2.5 星，好价格指标 3 星，综合指标 2.5 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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